Global Menkul Değerler'den Erdemir ve Borusan Boru için yeni şirket raporları

Borusan Boru: Gemlik’ten ABD’ye uzanan üretim kabiliyeti 

Raporda, Borusan Boru’nun Türkiye merkezli bir boru üreticisinden ABD liderliğinde, yerel üretime dayalı bir boru platformuna dönüştüğü; ABD’nin 2025 gelirlerinin %73’ünü oluşturduğu vurgulandı. Şirketin Texas, Alabama ve Florida’daki üretim ağı, otomotiv dışındaki tüm segmentlerde ABD’de yerel üretim kabiliyeti sağlıyor.

Borusan Boru’nun imzaladığı USD2.65mlr tutarındaki beş ABD proje anlaşmasının, 2026-1Ç28 dönemine ilişkin gelir görünürlüğünü güçlendirdiği belirtilen raporda, teslimat takviminin 2026’da ~USD1.1mlr, 2027’de ~USD1.3mlr ve 1Ç28’de ~USD250mn büyüklüğe işaret ettiği kaydedildi. ABD LNG ihracat kapasitesindeki artış, Gulf Coast boru hattı yatırımları ve yaşlanan gaz iletim altyapısındaki yenileme ihtiyacının BRSAN’ın ABD üretim ağı için çok yıllı talep zemini yarattığı ifade edildi.

Section 232 kapsamında ithal çelik boruya uygulanan %50 tarifenin, BRSAN’ın yerel üretim tabanını ithalata bağımlı oyunculara karşı daha avantajlı konuma getirdiği değerlendirildi. Panama City JCO yatırımının 2027’de devreye girmesiyle, bugün ithalatla karşılanan ~150kt büyüklüğündeki pazara yerel üretimle erişim kabiliyetinin artması bekleniyor.

Global Menkul Değerler, BRSAN’da FAVÖK’ün 2025’te USD121mn seviyesinden 2026’da USD212mn ve 2027’de USD252mn seviyesine yükselmesini; FAVÖK marjının ise %6.7’den sırasıyla %10.0 ve %11.0 seviyesine iyileşmesini bekliyor. BRSAN’ın 2026T 7.7x FD/FAVÖK çarpanıyla benzer şirket medyanına göre yaklaşık %27 iskonto ile işlem gördüğü belirtilirken, mevcut değerlemenin ABD kaynaklı sipariş görünürlüğü, yerel üretim avantajı ve marj toparlanmasını yeterince yansıtmadığı ifade edildi.

BRSAN için olası ana riskler; proje teslimatlarında gecikme, Section 232 tarife korumasında zayıflama, proje dışı segmentlerde HRC fiyatı ve stok maliyeti uyumsuzluğu ile JCO ve Gemlik yatırımlarındaki uygulama riskleri olarak sıralandı.

 

Erdemir: Verimlilik yatırımları karşılığını vermeye başlıyor

Global Menkul Değerler, Erdemir için tavsiyesini “Gözden Geçiriliyor”dan “AL”a yükseltti. Raporda Erdemir’in, yüksek kapasite kullanımı, ton başına karlılıkta toparlanma potansiyeli ve verimlilik yatırımlarının orta vadeli katkısıyla BIST’te öne çıkan toparlanma hikayelerinden biri olarak değerlendirildiği belirtildi.

Yurt içi talep 2026’da ana destek unsuru olmaya devam etmesi bekleniyor. Türkiye pazarının otomotiv, beyaz eşya, altyapı ve inşaat talebiyle küresel çelik talebine göre daha güçlü görünüm sunduğu; 2026’da beklenen %3.0 GSYH büyümesi ve orta vadede %3.5-4.0 bandındaki sürdürülebilir büyüme patikasının yurt içi çelik tüketimi ve sıcak haddelenmiş rulo (HRC) fiyatları için destekleyici olduğu vurgulandı. Erdemir’in önümüzdeki iki aylık üretim/satış programının dolu olması da iç talepteki güçlü seyrin göstergesi olarak değerlendirildi.

Erdemir yatırım tezi, global çelik talebi ve fiyatlarında güçlü bir toparlanmadan ziyade maliyet verimliliği ve dikey entegrasyon üzerinden karlılık iyileşmesine dayanıyor. Bingöl-Avnik peletleme tesisi, güneş enerjisi projeleri, EAO/DRI dönüşümü ve kapasite artışları; hammadde bağımlılığını azaltma, enerji verimliliğini artırma ve CBAM öncesi rekabetçi konumu güçlendirme açısından ana başlıklar olarak öne çıkıyor. Global Menkul Değerler, ton başına FAVÖK’ün 2026’da USD89/ton seviyesinden, yatırımların katkısının belirginleşeceği 2031’de USD171/ton seviyesine yükselmesini bekliyor.

Raporda, 2026-2030 döneminde kalan USD3.2mlr yatırım programına rağmen Erdemir’in borçluluk seviyesinin yönetilebilir kalacağı; Net Borç/FAVÖK oranının 2024 sonundaki 3.06x seviyesinden 2027’de 1.40x’e gerilemesinin beklendiği belirtildi.

Hisse performansı açısından ana katalistler yurt içi talebin güçlenmesi, Çin kaynaklı ithalata karşı daha sıkı koruma önlemleri, HRC fiyatlarında toparlanma, Bingöl-Avnik yatırımının beklentilerden hızlı devreye alınması ve Sivas altın rezervi kaynaklı opsiyonel katkı olarak sıralandı. Riskler ise Çin’deki kapasite fazlası, zayıflayan HRC fiyatları, sıkılaşan ticaret koşulları ve makroekonomik/finansman görünümünde bozulma olarak öne çıkıyor.

 

Not: Bu metin, Global Menkul Değerler Araştırma Birimi tarafından yayımlanan şirket raporlarına ilişkin bilgilendirme amacıyla hazırlanmıştır. Yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.